SPAC в космосе

После двух лет бурной деятельности, отмеченной слияниями между корпорациями специального назначения SPAC, и космическими компаниями, наблюдается уменьшение активности.

12 августа 2022 года: итальянская космическая логистическая компания D-Orbit объявила об отмене своих планов стать публичной путем слияния с Breeze Holdings Acquisition Corp., компанией специального назначения по приобретению (SPAC). Ранее, в январе этого года, две компании заключили соглашение, в результате которого D-Orbit станет публичной компанией со стоимостью предприятия около 1,28 миллиарда долларов США. Однако решение D-Orbit отказаться от этих планов было принято в связи с "существенными изменениями финансовых рынков".

7 марта 2022 года: американская метеорологическая спутниковая компания Tomorrow.io прекратила свой план слияния с SPAC Vehicle Pine Technology Acquisition Corp. "из-за рыночных условий". Согласно заявкам в Комиссию по ценным бумагам и биржам (SEC), Tomorrow.io выплатит Pine Technology 1,5 миллиона долларов США в рамках соглашения о расторжении договора. Если вы хотите выйти на рынок, вы должны РАСПРЕДЕЛИТЬ его — таково было преобладающее мнение в 2020 и 2021 годах. Согласно отчету CB Insights, в 2021 году было подано 638 колоссальных заявок на SPAC, общая стоимость которых составила 143 миллиарда долларов США, что намного больше 246 заявок 2020 года, и привлечено 73 миллиарда долларов США.

Но в 2022 году, как недавно очень метко выразился CNN, бум незаполненных чеков на Уолл-стрит прошел. На падающем фондовом рынке многие известные SPAC в настоящее время либо оказались в затруднительном положении, изо всех сил пытаясь найти целевые компании для приобретения, либо сами отказались от согласованных сделок перед лицом предстоящего ужесточения правил. Кроме того, согласно данным PitchBook, акции компаний, которые стали публичными через SPACES за последние два года, к 2022 году упали на 45%.

Это не обошло стороной космическую и спутниковую промышленность. Тенденция, начавшаяся с того, что Virgin Galactic пошла по пути SPAC путем слияния с Social Capital Hedosophia в октябре 2019 года, продолжалась в 2020 и 2021 годах, причем в 2021 году в общей сложности 10 космических компаний получили финансирование с помощью SPAC на общую сумму 3,6 миллиарда долларов США. В числе финансируемых проектов оказался небольшой спутник pioneer Planet и множество других.

Но теперь пиковая фаза космических слияний, похоже, закончилась. На сегодняшний день только два космических аппарата были успешно завершены в 2022 году (Terran Orbital и Satellogic).

"Это связано с совокупным эффектом ужесточения правил SEC, разочаровывающих результатов ранних SPAC и ухудшения экономических и экологических условий", - говорит Паком Ревийон, генеральный директор Euroconsult, ведущей мировой консалтинговой фирмы, специализирующейся на рынках спутниковых прилож ений.

Что такое SPAC?

"SPAC - это оболочные компании без собственной деятельности, которые привлекают капитал путем первичного публичного размещения акций, а затем используют вырученные средства для финансирования одного или нескольких слияний, которые формируют основу действующего публичного предприятия", - сообщает Bain & Company.

Проще говоря, SPAC предлагает частным компаниям — часто стартапам и инновационным компаниям — возможность стать публичными без прямого первичного размещения акций. Это начинается с создания компании SPAC, которая затем размещается на фондовом рынке с единственной целью покупки другой компании. Поскольку это компания не ведет собственной деятельности — именно поэтому ее иногда также называют компанией с пустым чеком, — регуляторная работа намного меньше. Как только SPAC будет размещен, он заключит сделку о слиянии с компанией.

Почему именно SPAC?

"SPAC рассматривались как более простой и быстрый способ привлечь большие суммы денежных средств по сравнению с другим раундом венчурного капитала или обычным первичным размещением акций (и более пристальным вниманием со стороны регулирующих органов фондовых бирж)", - объясняет Ревийон.

"Это проще для небольших компаний. Первичное размещение акций - довольно трудоемкий процесс", - добавляет Шавана Джонсон, эксперт по спутниковым снимкам и GEOINT, а также президент Global Marketing Insights, американской консалтинговой фирмы, предлагающей экспертные знания в области геопространственной бизнес-аналитики.

Космос - это строго регулируемый сектор, и, естественно, у космических компаний появляется много проблем с соблюдением требований, которые необходимо решать. Поэтому для небольшой компании часто проще обратиться к SPAC и позволить организации взять на себя квалификацию и необходимую документацию, а не пытаться справиться со всем этим самостоятельно.

Одной из наиболее привлекательных особенностей SPAC является временная шкала. Обычный процесс первичного размещения акций требует тщательной подготовки, длящейся не менее года или больше. Для сравнения, весь цикл SPAC может произойти за считанные месяцы. Поскольку первоначальная компания SPAC не приносит дохода, этот процесс требует менее сложного анализа со стороны регулирующих органов.

Обычно процесс SPAC занимает фиксированный период времени — от 18 до 24 месяцев — для выявления и приобретения целевой фирмы или возврата средств ее инвесторам. Как только целевая фирма объединяется с SPAC, SPAC распускается, и получившаяся компания становится публичной.

Как пояснил представитель Spire, американской спутниковой компании, которая в прошлом году вышла на биржу, процесс SPAC также позволил ей своевременно стать публичной компанией, что быстро открыло новые возможности для бизнеса.

"Когда мы оценивали наилучший способ стать публичными, мы решили выбрать SPAC по двум причинам: опыт и скорость. Наши спонсоры SPAC имеют многолетний опыт работы с технологическими компаниями. Мы смогли извлечь выгоду из их опыта, а также из их сети отношений, поскольку мы работали над тем, чтобы прошлым летом стать публичной компанией", - добавил пресс-секретарь.

В целом, предложение SPAC привлекает компании не только финансовой состовляющей, но и возможностью стать частью более крупного проекта, который затем можно было бы более целостно представить крупным государственным клиентам и коммерческому сектору.

Объясняя причины выхода на биржу, Spire сказал, что по мере того, как компания продолжала расти, стало очевидно, что статус публичной компании будет способствовать ее росту за счет расширения круга клиентов. "Многие из наших клиентов сами являются публичными компаниями, международными организациями и государственными учреждениями. Как публичная компания, Spire подвергается тщательному аудиту со стороны внешних сторон и должна раскрывать важную информацию о нашем бизнесе. Дополнительная прозрачность и дополнительные проверки нашего бизнеса обеспечивают уровень комфорта для клиентов, подписывающих с нами крупные контракты", - сказал пресс-секретарь.

Кроме того, компания утверждает, что она также смогла использовать часть выручки от сделки для приобретения exactEarth (публичную компанию, предоставляющую услуги передачи данных в реальном времени по всему миру) в конце прошлого года, что еще больше укрепило ее лидерство в морском пространстве.

Попытки связаться с несколькими другими спутниковыми компаниями, которые успешно воспользовались маршрутом SPAC, не увенчались успехом.

Космическое безумие

По данным Thomson Reuters, общий объем капитала, привлеченного с помощью SPAC, в 2020 году превысил 150 миллиардов долларов США. Это более чем в четыре раза превышает предыдущий годовой рекорд, установленный в 2019 году. Данные за 2021 год показали, что SPAC в первую очередь нацелены на компании в области программного обеспечения, автомобилестроения и аэрокосмической промышленности.

В 2020 году общее количество первичных размещений акций (IPO) с помощью SPAC составило 248 по сравнению со 165 традиционными IPO, что означает, что примерно 60% всех IPO были проведены через SPAC. Безумие продолжалось и в 2021 году, поскольку только в первом квартале было зарегистрировано около 300 слияний SPAC.

Однако в апреле того же года он значительно замедлился после новых указаний Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC), которые классифицировали бы варранты SPAC как обязательства, а не как собственный капитал.

После короткой паузы слияния SPAC снова пошли в гору, окончательно закрыв 2021 год на отметке 613.

Однако к четвертому кварталу стало очевидно, что интерес к сделкам SPAC пошел на убыль из-за динамики акций компаний, которые уже стали публичными, и ужесточения правил.

Все это резко прекратилось к марту этого года, когда SEC предложила новые правила и поправки для улучшения раскрытия информации и защиты инвесторов при первичном размещении акций с помощью SPAC.

"Очевидно, что SPAC представляют собой альтернативу традиционной модели первичного размещения акций и могут создать некоторые конкурентные проблемы. Это хорошо. Но, возможно, нам нужно быть осторожными, чтобы не способствовать гонке на дно с точки зрения защиты общественного рынка. И после бума Комиссия и ее сотрудники выявили несколько проблемных областей, связанных с SPAC. Такие опасения включают в себя несогласованные стимулы, несколько точек размывания, которые могут непропорционально повлиять на розничных инвесторов, и отсутствие ответственности, что может создать неоправданное преимущество на этом пути к публичным рынкам по сравнению с традиционным IPO ".

Кэролайн А. Креншоу, комиссар SEC.

Предлагаемые новые правила и поправки потребуют, среди прочего, дополнительного раскрытия информации о спонсорах SPAC, конфликтах интересов и источниках размывания. Они также потребовали бы дополнительного раскрытия информации о сделках по объединению бизнеса между SPAC и частными операционными компаниями.

SPAC в космосе

Как и в других технологических секторах, SPAC были популярным инструментом для космических компаний в последние пару лет, и, следуя более широкой тенденции рынка, в этом году интерес к ним резко упал.

Кроме того, цены на акции многих компаний, которые стали публичными через SPAC, значительно упали к концу 2021 года.

Только одна (Rocket Lab) из 10 компаний, которые стали публичными в 2021 году, завершила год тем, что ее акции выросли выше цены, когда она была публично зарегистрирована.

"Rocket Lab - одна из немногих компаний, которая хорошо зарекомендовала себя", - отмечает Джонсон. "Но они заняли очень уникальную рыночную позицию — они вышли на улицу, очень хорошо исследовали свои рынки и были очень осторожны, прежде чем стать публичной компанией. Как и в случае с космодромом в Новой Зеландии, они заключают контракты заранее. Они просто очень старательно подходили к исследованию рынка, а затем и к бизнесу, связанному с этим", - объясняет она.

Даже в 2022 году падение цен на акции новых космических компаний, торгуемых на бирже, во многих случаях было значительным.

Согласно пятерке лучших котировок акций новых космических компаний Promus Ventures, акции Spire продаются на уровне -54,14% с начала года, Archer Aviation -30,79% с начала года, BlaskSky -44,44% с начала года, IonQ -68,46% и Planet -4,66%. И это даже после значительного скачка производительности за последний месяц.

Учитывая падение цен на акции недавно зарегистрированных компаний SPAC это общерыночная тенденция. По данным "Ренессанс Капитала", из IPO SPAC в 2021 году почти 70% торговались ниже цены предложения к сентябрю того же года. Однако в начале 2022 года трехмесячные показатели индекса Promus Ventures New Space Index снизились более чем на 40% по сравнению с падением примерно на 12% в Nasdaq и на 4,5% в S&P 500.

Так что же пошло не так? Является ли это общей глобальной рецессионной тенденцией или это что-то связано конкретно с космическим сектором?

"Вероятно, это немного и того, и другого. Инвесторы встревожены рецессией, а космические SPAC не совсем превзошли своих конкурентов", - говорит Брайан Бергер, редактор SpaceNews.

"Оборачиваясь назад, можно сказать, что большинство SPAC были сделаны очень рано с учетом зрелости бизнеса компаний и фактических доходов", - объясняет Ревийон. Он считает, что прогнозы доходов, объявленные во время процессов SPAC, были очень амбициозными, которым теперь противоречат более низкие квартальные результаты, что привело к падению цен на акции.

Джонсон соглашается: "Моя последняя статистика заключалась в том, что 60% компаний были неэффективны. На самом деле это лучше, чем я думал. Я думал, что это будет примерно 75%, но некоторые люди взвизгнули из-за того, что им одобрили контракты, которые увеличили их доход. Таким образом, это привело к росту их акций".

Почему все так сложно?

В основном нет какой-то одной конкретной причины, потому что космос - это сложная область. "Не имеет значения, используете ли вы программное обеспечение как услугу или искусственный интеллект и API. Вам все равно придется пройти через множество обручей и множество проверок соответствия требованиям и предписаний", - говорит Джонсон. "Итак, многие люди были в восторге от этого. Я видел, как несколько наших клиентов делали это в 2020 и 2021 годах. Но к 2022 году они сказали: "Мы этого не сделаем. Слишком трудозатратно".

Основная причина заключается в том, что космическая и спутниковая индустрия жестко регулируется, и компаниям приходилось отвечать на очень много вопросов, связанных с регулированием. И во многих случаях эта информация конфиденциальная. "Когда у вас есть секретная часть вашего бизнеса, с которой вы работаете с правительством, вы должны затем вернуться и пройти повторную проверку и восстановление в должности. Это называется новация контракта. Оказалось, что на новацию контракта, который у вас уже есть, уходит гораздо больше времени", - говорит Джонсон.

Кроме того, космические и спутниковые компании требуют или имеют лицензии от одного, а во многих случаях и нескольких регулирующих органов. К ним относятся Федеральная комиссия по связи (FCC), Федеральное управление гражданской авиации (FAA) и Национальное управление океанических и атмосферных исследований (NOAA). В некоторых случаях до операций SPAC может потребоваться одобрение регулирующих органов, и на его завершение могут потребоваться месяцы. Кроме того, эти процессы находятся под пристальным вниманием Министерства юстиции, Министерства обороны и других агентств национальной безопасности.

"Небольшие компании думали, что более крупные компании SPAC, с которыми они объединялись, возьмут на себя большую часть всей этой процедурной работы. Но правда в том, что юридическая фирма или специалист по ITAR (который, по сути, работает в компании SPAC) принимают минимальное участие, сбрасывая большинство работ на стартап", - объясняет Джонсон.

"SPAC немедленно приводит к шести месяцам отсутствия работы", - говорит Джонсон. «Отсутствие работы означает отсутствие доходов. Они все проводят брифинги и презентации друг для друга. И стартапы реально почувствовали, что их текущий бизнес сократился во время этих процессов", - добавляет она.

Кроме того, многим из этих компаний пришлось отложить свои государственные контракты, поскольку они проходили процесс SPAC. "Вы либо потеряете этот правительственный контракт, либо выйдете из SPAC. Большинство из этих космических / спутниковых компаний привлекаются к SPAC по своим государственным контрактам, и пересмотр и новация этих контрактов очень сложны", - уточняет она.

Будет ли лучше?

Интересно отметить, что, хотя новые космические стартапы продолжали демонстрировать низкие показатели в июле этого года, в августе они неожиданно выросли. По состоянию на 19 августа 2022 года индекс PV New Space вырос на 12,5% за последние три месяца. Для сравнения, NASDAQ вырос 11,6%, а индекс S&P 500 вырос на 8,4%.

Внезапный скачок индекса Promus Space в августе можно было бы объяснить недавними государственными контрактами на миллиарды долларов.

Ревийон соглашается: "Недавнее присуждение контрактов NRO дало глоток свежего воздуха американским компаниям".

Поскольку это был первый год, когда эти компании стали публичными, правительство не продлевало более ранние контракты, поскольку они все еще пересматривали SPAC. "Итак, эти контракты не достигли рубежа признания выручки в 2021 году, а некоторые из них все еще не достигли его в 2022 году", - говорит Джонсон. Эти компании еще не потеряли контракт, но они не достигли своих целей по признанию выручки, потому что стороне государственного контракта потребовалось гораздо больше времени, чтобы утвердить его.

Теперь, когда контракты возвращаются, ожидается улучшение.

Что ждет нас в будущем?

Ревийон твердо придерживается мнения, что новые слияния SPAC в отрасли будет сложнее организовать в будущем.

Бергер соглашается: "Я бы не ожидал увидеть в следующем году или ближайших столько космических полетов, сколько мы видели за последние год или два".

Вместо этого на карту поставлена дальнейшая консолидация, если некоторые компании не смогут вернуться к устойчивому уровню торговли, но сектор наблюдения за Землей (EO), скорее всего, добьется большего успеха, чем остальные.

Для компаний, которые уже стали публичными, вливание денежных средств поддержало способность финансировать развертывание своих группировок первого поколения. Это должно способствовать некоторой консолидации (горизонтальной и/или вертикальной) в отрасли.

"Синергия в компаниях ДЗЗ по сравнению с другими вертикальными подразделениями космической отрасли или сегментами цепочки создания стоимости открывает возможности для консолидации", - добавляет Ревийон.

Между тем, проблема SPAC, скорее всего, не ослабит энтузиазм частных инвесторов в отношении космоса, даже несмотря на то, что он резко упал во втором квартале 2022 года, согласно отчету нью-йоркской компании Space Capital.

Однако управляющий партнер Space Capital Чад Андерсон не видит в этом повода для беспокойства. "Мы считаем, что макроэкономическая среда будет продолжать создавать препятствия для некоторых космических компаний, но космическая экономика подвергается экзистенциальному риску. Космические технологии - это цифровая инфраструктура следующего поколения, "невидимая основа", которая питает нашу глобальную экономику", - написал он в докладе.

Джонсон говорит, что она уже видит множество слияний и поглощений в воздушно-десантных войсках, а также в сфере разведывательного наблюдения и рекогносцировки. "Кроме того, существует большое движение партнеров по долевому участию и в сфере космических технологий. И я вижу, что прямо сейчас происходит много слияний спутников связи".

Одним из примеров является недавнее приобретение компанией Eutelsat компании OneWeb. Аналогичным образом, компания по анализу спутниковых данных Descartes Labs была только что приобретена частной инвестиционной компанией Antarctica Capital.

"И это большая разница между приобретением долевого партнера, который покупает проблемные активы, и безуспешной попыткой получить SPAC три года назад", - отмечает она.

Существует мнение, что космическая индустрия — и в первую очередь стартапы — должны сначала внедрить хорошие бизнес-процессы и людей, а не управлять своим бизнесом, руководствуясь в первую очередь стратегией выхода или большими деньгами.

Ревийон отмечает, что высокая ставка выкупа нескольких SPAC делает очевидным, что основатели или ранние инвесторы не стремились просто привлечь дополнительные средства для поддержки роста своих компаний, а в основном стремились обналичить их.

"Все приходят в космическую индустрию, потому что это круто. И это так. Но это также и тяжелая работа. И это непросто - внедрить правильные бизнес-процессы, сузить свой целевой рынок и добиваться этих контрактов. Когда вы будете правильно развивать свой бизнес, крупные компании придут к вам и захотят вас купить. Этот процесс должной осмотрительности и все остальное, через что вам придется пройти, будет довольно простым", - заключает Джонсон.

Космические и спутниковые компании требуют или имеют лицензии от одного, а во многих случаях и нескольких регулирующих органов. К ним относятся Федеральная комиссия по связи (FCC), Федеральное управление гражданской авиации (FAA) и Национальное управление океанических и атмосферных исследований (NOAA) и часто Министерство юстиции. Одобрения регулирующих органов могут потребоваться до начала операций SPAC, и на их завершение могут потребоваться месяцы.
07 сентября / 2022